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管清友:新三板改革 激活资本市场服务实体经济

栏目:健康

  当前,中国资本市场的有关制度改革必须要有危机感、急迫感,不能对外部环境的变化无动于衷!港交所616日推出设立创新板咨询文件,目标瞄准创新驱动的新经济企业,这与定位服务创新型、创业型和成长型中小微企业新三板不可避免的形成竞争。创新板的优势在于灵活的上市制度、有吸引力的分层机制(创新主板允许散户参与)、大量海外投资者以及完善的市场机制。这些优势对于国内企业的吸引力不言而喻,也给新三板带来巨大挑战。因此,我们必须在国家层面重新审视资本市场的交易基础设施,塑造多个交易所之间的良性竞争关系!让良性竞争成为优化资源配置、避免垄断、改善资本市场运转机制的一个重要途径。

  2017年全国金融工作会议中,习近平总书记强调,要把发展直接融资放在重要位置,形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。新三板是中国近年来快速发展起来的、服务创新创业型中小微企业的重要融资平台,是中国多层次资本市场的重要组成部分。但新三板目前面临流动性不足、估值功能缺失、外部竞争日渐激烈等问题。

  针对上述问题,我们对新三板改革提出以下三点建议:第一,新三板从北京迁址雄安新区;第二,新三板内部再分层配套制度改革,择机将新三板升级为全国第三大证券交易所;第三,实施严格的风险防范机制,保证改革顺利进行。

  若实施得当,有可能是当前条件下中国实施资本市场改革最重要亦最可行、付出代价最小的突破口,对完善多层次资本市场、助力中小企业发展,加快经济转型升级具有重要意义。

  现状剖析:定位带修正,制度待完善

  新三板目前面临的问题,既受到国内资本市场大环境不景气的影响和企业发展水平不高的拖累。但市场本身定位问题和相关制度问题却是根本性的原因。总体来说新三板的定位和制度问题大致如下。

  三大定位有待修正

  正确且合理的市场定位是任何一个证券交易市场成功运作与持续健康发展的关键。而目前新三板至少在三个方面体现出定位上的缺位、错位或越位。

  首先,功能定位的缺位。在新三板功能定位上监管层主要强调中了小企业融资功能,而忽视了市场微观结构中投资退出功能的满足,由此带来的投资功能缺位问题日益严重。一直以来,新三板一级市场定增情况较好,但二级市场交易日趋冷淡,一二级市场割裂的局面始终未得以消弭,甚至有扩大的趋势。2017年1-7月,新三板定增募资总额为797.91亿元,是创业板421.78亿元的1.9倍,但新三板日均成交额5.21亿元仅相当于创业板636.05亿元的0.82%。

  其次,关系定位的错位。一直以来,投资者和挂牌企业往往把新三板定位成中国版的“纳斯达克”。虽然,新三板目前已经明确了“全国性证券交易场所”的定位。但是新三板市场在投资人结构、市场交易制度等方面均与纳斯达克存在较大的差距。比如,新三板主要以PE\VC为主,公募基金尚未入市,投资人结构单一;新三板交易制度仍以“协议+做市”的报价驱动为主,尚未引入竞价交易。这些往往被市场人士所忽视,过高的市场预期带来负向的市场预期差而影响投资判断。

  最后,服务对象定位的越位。健康成熟的交易所市场结构长期来看应该是“平衡市”,即买卖双方力量相对均衡。从市场结构看, A股市场目前仍处于核准制下严进宽出,股票标的供给远远小于需求,是典型的“卖方市场”;新三板则是彻底走向了另一面,供给远远大于需求,成为典型的“买方市场”。截止2017年7月31日新三板挂牌企业11284家是沪深两市企业数量的3.4倍。新三板退市制度不完善,而作为非上市公众公司又不允许公开发行股票,缺乏市场化的自然选择与淘汰机制,是导致新三板“淤积堵塞”的根本原因。

  要解决新三板市场定位问题,并非一朝一夕之事。无论如何定位,几个市场的交叉竞争不可避免,只不过要让这种竞争有助于促进国内交易所管理体制改革,有利于利用资本市场更好地服务实体经济。可见,要解决新三板定位问题,既在几个市场的关系之间,更在几个市场的关系之外,监管层要从市场建设的高度考虑分层之后的新三板制度供给改革。

  多项制度有待完善

  在具体的交易、监管等制度方面,由于新三板发展时间相对较短,多项制度存在不足之处,尚需改革完善。

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